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华工科技(000988)2019年报点评:光器件业务增长亮眼 受益5G成长可期

时间:20-04-19 00:00    来源:安信证券

事件:4 月17 日,公司发布2019 年年度报告。公司全年实现营业收入54.6 亿元,同比增长4.35%,实现归母净利润5.03 亿元,同比增长77.28%。

2019 年核心业务经营稳健,扣非后归母净利润增长21.76%。2019 年,公司实现营业收入54.6 亿元,同比增长4.35%,实现归母净利润5.03 亿元,同比增长77.28%。剔除交易性金融资产影响后(主要为处置锐科激光股票产生的投资收益约1.86 亿元),公司实现扣非后归母净利润2.39 亿元,同比增长21.76%。公司2019 年度对应收款项、存货、无形资产计提减值准备,共计减少归母净利润8697.31 万元(占比17.3%)。毛利率来看,2019年公司综合毛利率为25.27%,同比增加0.69 个pct,核心业务经营稳健。

经营性现金流量净额大幅增加,现金实力增强。2019 年,公司经营性现金流量净额达到4.13 亿元,同比上年增782%,创上市以来年度新高。公司期末货币资金余额达到26.31 亿元(历史最高),现金实力大幅增强。在计提减值后,存货、应收账款余额分别增长-1.27%和11.21%,周转天数分别为112 天和139 天(同比略微增长),但仍处于历史较低水平。

分业务: 2019 年,公司在能量激光、信息激光、传感器及防伪领域均有突破,光通信器件业务下半年增长明显。

激光加工设备业务实现营收17.23 亿元,同比下滑3.08%,业务毛利率为35.33%,同比减少2.73 个pct,主要因为受到3C 消费电子行业下滑及贸易摩擦影响。公司推出全新一代15000W 超高速激光切割平台,自主研发的万瓦级切割头和新一代高速数控系统进展顺利。3C 消费电子面向无线充、5G 滤波器、5G 天线等细分行业推出高加工效率的行业专机,今年有望受益于大客户5G 终端新机销售回暖。

光电器件业务实现营收21.82 亿元,增速为0.57%。2019 上半年该业务受中美贸易战事件负面影响,但下半年业务收入恢复增长(H2 同比增22.26%)。2019 年,光电器件业务毛利率为14.6%,同比增加5.98 个pct,达到该业务自12 年以来的最高水平,反映公司光模块产品结构的改善和降本增效能力的提升。

敏感元器件业务实现营收10.06 亿,增速为17.18%(2018 年为7.22%),占总营收的比重为18.43%(2018 年为16.41%),业务毛利率为23.07%,同比减少2.21 个pct。公司持续巩固传统家电和汽车领域优势,家电实现国际四巨头全覆盖,国际销售同比增54%;汽车领域在法雷奥、日产等的PWM 控制型风加热产品实现量产,水加热产品在东风日产、通用五菱等项目上批量生产。同时,公司发力智能家居、新能源汽车等新领域。物联网传感器高温类拓展至500℃耐温,进入工业探温领域;智能电表用传感器进入智慧电网领域。

激光全息防伪业务实现营收3.77 亿元,增速为14.41%(2018 年为19.33%),业务毛利率为46.11%,同比减少8.09 个pct。公司过去产品一依靠全息定位烫,市场局限于烟草行业。2019 年战略转型顺利,全息专版纸、定位纸销售1.18 亿元,增长80.5%。全息水转印花纸销售8500 万元,增长195%,新增500 万以上客户5 家,新品销售贡献率达到42.5%。

5G 光模块:25G 产品已成功导入全球四大设备商。公司围绕5G 前传、中传和回传建设需求,重点布局25G~200G 高速率光模块产品,2019 年底公司光纤直驱、单纤双向、波分复用等光模块系列产品已具备批量发货能力,是国内首家获得5G 光模块订单的企业,25G 产品已成功导入全球四大设备商,实现大份额、高质量的交付。另外,公司智能终端新产品10G PON、机顶盒、融合网关实现批量交付。

疫情背景下预计全球互联网流量持续爆发,公司100G 海外批量发货,400G 准备充分,10G 光芯片成功实现量产。全球抗击疫情背景下,各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展,进一步推升全球尤其是北美云计算巨头CAPEX 上升,对高速光模块的需求持续放量。根据公告,2019年公司100G 双速率产品已经在海外批量发货,400G 系列产品开始小批量试产,下一代数据中心领域的核心技术已启动研发。同时,公司上游光芯片业务逐步突破,其中10G 光芯片产品已实现批量供货,25G 接收芯片已具备量产能力,25G 发射芯片正在进行测试评估。

投资建议:我们预计公司2020 年~2022 年的收入分别为61.83 亿元(+13.2%)、73.66 亿元(+19.1%)、87.69 亿元(+19%),归属上市公司股东的净利润分别为6.07 亿元(+20.6%)、8.09 亿元(+33.3%)、9.86 亿元(+22%),对应EPS 分别为0.60 元、0.80 元、0.98 元,对应PE 分别为35 倍、26 倍、21 倍,维持6 个月目标价26.04 元和“买入-A”投资评级。

风险提示:5G 市场发展不及预期;海外云计算市场拓展不及预期。