华工科技(000988.CN)

华工科技(000988)经营质量稳步提升 5G光模块龙头发展加速

时间:20-04-20 00:00    来源:海通证券

投资要点:

事件:4 月18 日华工科技(000988)发布年报,2019 年公司营收54.60 亿元,同比增长4.35%;归母净利润5.03 亿元,同比增长77.28%。受疫情影响,公司预计2020年Q1 亏损1000 万元~1500 万元。

收入单季度增长加速,费用管控彰显经营质量提升。2019 年Q1-Q4 公司单季度收入分别为11.51 亿元(同比-9%)、14.03 亿元(同比-5%)、13.24 亿元(同比+3%)和15.82 亿元(同比+31%),收入单季度增长呈加速趋势。

2019 年公司销售费用4.77 亿元(同比-4%)、管理费用2.33 亿元(同比-4%),财务费用-0.25 亿元(18 年为0.06 亿元),研发费用2.89 亿元(同比+26%)。

资产减值轻装上阵,光器件业务表现亮眼。2019 年公司对应收款项、存货、无形资产计提减值准备合计10277 万元(2018 年为4660 万元)。整体毛利率25.27%(同比+0.7PCT),分业务激光业务收入17.23 亿元(同比-3%,毛利率35.33%,-2.73PCT);光电器件业务收入21.82 亿元(同比+1%,毛利率14.60%,+5.98PCT);激光全息防伪收入3.77 亿元(同比+14%,毛利率46.11%,-8.09PCT);敏感元器件收入10.06 亿元(同比+17%,毛利率23.07%,-2.21PCT)。

光通信持续发力,利润高速增长。2019 年子公司华工正源收入19 亿元(同比+7%),净利润1.69 亿元(同比+93%)。公司有源光模块业务紧抓中国 5G商用元年基站建设的市场契机,提前做好产品布局,实现 5G 产品全覆盖,25G 光模块产品已成功导入全球四大设备商,通过大份额、高质量的交付赢得了客户认可,并蝉联华为“全球金牌供应商奖”、中兴“最佳综合绩效奖”。

行业承压激光业务增长放缓,精耕细作未来可期。2019 年华工激光工程收入8.6 亿元(同比-26%),净利润1.63 亿元(同比+139%,主要来自锐科激光收益);法利莱收入8.25 亿元,净利润0.61 亿元。公司激光切割产品销售收入较上年增长30%,产品能力稳步提升;精密激光业务受3C 消费电子行业周期性下滑,我们认为伴随5G 商用,行业需求向上可期。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年收入分别为67.57亿元、84.01亿元、105.67亿元,归属母公司股东净利润分别为7.00亿元、8.50亿元、10.38亿元,EPS为0.70元、0.85元、1.03元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2020年动态PE区间 35-44X,对应合理价值区间24.50-30.80元,“优于大市”评级。

主要风险因素。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。