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华工科技:业绩略超预期,主业和投资收益齐头并进

发布时间:2011-09-05    研究机构:第一创业证券

事件:华工科技(000988)2011年8月27日发布半年报,1-6月份实现营业收入11.61亿元,同比增长了25.7%,实现归属母公司所有者净利润1.75亿元,同比下降0.1%,每股摊薄收益0.39元。扣除投资收益、政府补贴等非经常性损益外,实现净利润1.20亿元,同比增长98%。

核心观点:半年报略超预期,受益于敏感元器件、激光加工设备、全息防伪产品销售增长和毛利率提升,上半年主业增长98%,每股主业收益为0.27元;由于公司参股公司众多,未来将持续获得权益法投资收益。在主业持续向好和投资收益给力推动下,业绩强劲增长可期,维持“强烈推荐”。

点评半年报略超预期,产品量化扩张和战略升级结硕果公司2011年上半年实现营业收入11.61亿元,同比增长25.7%,母公司所有者净利润1.75亿元,同比下降0.1%。业绩略超预期,公司一方面加强产品延展、量化扩张和战略升级,上半年敏感元器件、激光加工设备产销量快速增加,驱动主业强劲增长;另一方面,加强市场销售力度,通过加强激励摆脱国企通病,激光加工设备继续实施大客户战略,获得三一重工、富士康等优质客户持续采购,敏感元器件在美的、格力等核心客户需求增加驱动下,获得较理想业绩,并且在汽车传感器市场也有初步斩获,新开拓了一汽、华晨等合作车企。

从收入结构来看,上半年激光加工设备占收入的比为50.3%,较2010年全年下降1.9个百分点,光器件占比下降至20.1%,敏感元器件受益家电市场需求旺盛,占比提高至17.5%,全息防伪也提高至8.6%。预计从2011年全年来看,敏感元器件占比将还有提升空间,如果下半年光器件价格稳定,收入结构改变将有效提升公司盈利能力。

毛利率维持稳定,期间费用率控制良好上半年公司综合毛利率水平为25.82%,较2010年全年略有下降。毛利率下降主要是受全息防伪材料和光器件毛利率下降影响所致,由于上半年光器件市场竞争较为激烈,价格受挤下降。从单季度毛利率走势来看,二季度毛利率较一季度略微下降,其中一季度毛利率为26.0%,而二季度为25.8%。

公司期间费用控制良好,上半年管理、销售和财务费用占收入的比为14.17%,呈持续下降趋势,较2010年全年下降1.65个百分点。

投资收益有望常态化由于公司加强投资管理业务,通过成立投资管理平台,公司参股公司众多,预计随着这类公司的上市或股权出售等,公司投资收益有望常态化。

2011年上半年,公司因天喻信息的上市,通过权益法确认投资收益4200余万元收益,投资收益合计达到5852万元。加上政府加强对激光激光设备技术研发等支持,公司获得政府补贴收益1900万元。因此,非经常性损益贡献每股收益为0.12元。

继续看好在行业景气下的量化扩张与战略升级,主业增长持续我们认为,公司采取短期量化,中期升级战略适应行业竞争要求和发展趋势。在激光设备、光器件、敏感元器件三大主业中已完成量化扩张策略,充分分享下游需求高增长喜悦;未来3-5年将加强在产品战略升级和更庞大市场容量产业的布局,如汽车传感器、激光精密激光、无源光器件、烟草包装等市场空间大,特别是汽车电子,客户已突破国内品牌向合资品牌挺进。

预计主业增长强劲持续,投资收益常态化,维持“强烈推荐”维持2011-2013年主业EPS为0.58、0.96和1.33元(加投资收益为0.76、1.19和1.56元),对应股价(18.19元)PE估值为31、19和14倍。股价尚未反映公司在主业需求持续增长、创新机制下的战略升级、激励机制改善价值。

随着投资收益常态化,投资收益可类同于创投企业可给予估值。因此,可给予2012年主业25倍左右PE,维持24-25元的目标区间,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新产品推广低于预期,行业竞争加剧等投资风险

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